تحلیلگر مطرح وال‌استریت: عرضه اولیه آنتروپیک مضحک‌ترین IPO سال خواهد بود!

داریو آمودی، مدیرعامل آنتروپیک در جریان سخنرانی اصلی کنفرانس Dreamforce شرکت سیلزفورس در سانفرانسیسکو.

بنجامین فنجوی | Getty Images

در حالی که آنتروپیک (Anthropic) با سرعت تمام به سمت ارزش بازار احتمالی ۲ تریلیون دلاری در بورس نزدک (Nasdaq) پیش می‌رود، یک مؤسسه تحقیقاتی ارزش این غول هوش مصنوعی را تنها ۱۵۰ میلیارد دلار تخمین زده و می‌گوید وال‌استریت به‌زودی با «آزمونی بی‌سابقه برای سنجش ساده‌لوحی سرمایه‌گذاران» روبه‌رو خواهد شد.

مؤسسه تحقیقات مالی مستقل نیو کانستراکتس (New Constructs) در تازه‌ترین گزارش خود، عرضه عمومی اولیه پیش‌روی آنتروپیک را «مضحک‌ترین IPO سال ۲۰۲۶» نامید و حسابی از خجالت این غول هوش مصنوعی درآمد.

طبق محاسبات این مؤسسه، آنتروپیک برای اینکه شایسته چنین ارزش‌گذاری نجومی باشد، باید سودی معادل دو برابر سود سال گذشته انویدیا (Nvidia) ــ یعنی ارزشمندترین غول فناوری دنیا ــ ثبت کند! برای اینکه عمق ماجرا را درک کنید، سود خالص انویدیا طی چهار فصل گذشته از ۱۹۰ میلیارد دلار فراتر رفته است. این در حالی است که به گزارش رویترز و بر اساس نسخه درزکرده از امیدنامه مالی آنتروپیک، کل درآمد این استارتاپ در سال ۲۰۲۵ تنها ۴.۶ میلیارد دلار بوده، اما در عین حال با ثبت زیان خالص سرسام‌آور ۴۲ میلیارد دلاری، حسابی پول سوزانده است.

افزایش روزافزون زیان‌های عملیاتی آنتروپیک در کنار طوفان رقابت مدل‌های متن‌باز (Open-Source) که روزبه‌روز قوی‌تر می‌شوند، مؤسسه نیو کانستراکتس را به این نتیجه رسانده که: «ما فکر نمی‌کنیم آنتروپیک اصلاً یک کسب‌وکار پایدار و بادوام داشته باشد.»

این مؤسسه در یادداشت تحلیلی خود تأکید کرده: «از زمان ظهور مدل‌های متن‌باز قدرتمند، کاملاً مشخص بود که مدل‌های اختصاصی و بسته (Closed Models) برای سودآوری به دردسر جدی خواهند خورد و مسیر سختی پیش‌رو دارند.»

دیوید ترینر (David Trainer)، بنیان‌گذار و مدیرعامل نیو کانستراکتس، در وال‌استریت به عنوان یکی از سرسخت‌ترین منتقدان و بدبین‌های سنتی به عرضه‌های اولیه (IPO) شناخته می‌شود؛ هرچند پیش‌بینی‌های منفی او در گذشته بارها درست از آب درآمده‌اند.

نیو کانستراکتس درست قبل از عرضه اولیه برنامه‌ریزی‌شده شرکت وی‌ورک (WeWork)، در گزارشی آن را «مضحک‌ترین IPO سال ۲۰۱۹» نامیده بود. در آن زمان ارزش‌گذاری خصوصی وی‌ورک به ۴۷ میلیارد دلار رسیده بود، اما تنها شش هفته پس از انتشار گزارش نیو کانستراکتس، این شرکت به دلیل استقبال بسیار ضعیف و انتقادهای گسترده از صورت‌های مالی‌اش، عرضه اولیه خود را لغو کرد. در نهایت هم وی‌ورک در سال ۲۰۲۳ رسماً اعلام ورشکستگی کرد.

نیو کانستراکتس در ادامه تحلیل تند خود نوشته است: «اگرچه آنتروپیک نسبت به آنچه وی‌ورک در تاریخ خود ساخت، ارزش بسیار بیشتری برای جامعه خلق می‌کند، اما با ارزش‌گذاری ۲ تریلیون دلاری، عرضه اولیه آن ریسک‌های به مراتب بزرگ‌تری به همراه دارد و مستعد آن است که به کلاه بسیار گشادتری بر سر بازار سرمایه آمریکا تبدیل شود.» این مؤسسه اضافه کرده که هدف این عرضه اولیه، ثروتمند کردن سرمایه‌گذاران خرد در بازار عمومی نیست، بلکه بیش‌تر فرصتی برای نقد کردن سهام و خروج حامیان مالی پشت‌پرده این شرکت در وال‌استریت است.

آنتروپیک تاکنون به درخواست‌ها برای اظهار نظر در این باره پاسخ نداده است.

نیو کانستراکتس در سال ۲۰۲۱ نیز موضعی کاملاً بدبینانه در برابر عرضه اولیه شرکت کفش آل‌بردز (Allbirds) اتخاذ کرده بود. این برند با ورود به نزدک در روز اول به ارزش ۴.۱ میلیارد دلاری رسید، اما در اوایل سال جاری میلادی، تمام دارایی‌های خود را با رقمی ناچیز در حدود ۳۹ میلیون دلار به گروه آمریکن اکسچنج واگذار کرد و در این مسیر دست‌به‌دامن هوش مصنوعی شد.

البته پیش‌بینی‌های مؤسسه ترینر همیشه هم درست از آب درنیامده و گاهی حسابی تیرش به سنگ خورده است. برای مثال، انتخاب این شرکت به عنوان «مضحک‌ترین عرضه اولیه سال ۲۰۲۰» غول تحویل غذای دوردش (DoorDash) بود؛ شرکتی که نیو کانستراکتس آن را هم با وی‌ورک مقایسه کرده و در تحلیل خود آن را پلتفرمی با «نقاط ضعف مشابه» خوانده بود.

با این حال، دوردش جایگاه خود را در بازار سهام به خوبی حفظ کرد. ارزش سهام این شرکت در نخستین روز معاملاتی در دسامبر ۲۰۲۰ جهش چشمگیری داشت و ارزش بازار آن را به بالای ۶۰ میلیارد دلار رساند؛ عددی که امروز رشد کرده و به بیش از ۸۳ میلیارد دلار رسیده است.

ترینر در گفت‌وگویی رسانه‌ای در سال ۲۰۲۱ اذعان کرده بود که «اتفاقات غیرمنتظره و عجیب همیشه در بازار رخ می‌دهند» و تحلیل‌های نیو کانستراکتس نیز همیشه صددرصد درست از آب درنمی‌آید.

او در آن زمان گفته بود: «نمی‌توانم اجازه دهم این موضوع خاطرم را آزرده کند؛ من باید به آنچه از نظرم درست و منطقی است وفادار بمانم.»

آنتروپیک هنوز امیدنامه رسمی عرضه سهام (Prospectus) خود را به صورت عمومی منتشر نکرده و به همین دلیل مؤسسه نیو کانستراکتس سند رسمی نهایی را ندیده است. با این حال، این تحلیلگران به آمار‌های افشاشده در رسانه‌ها استناد کرده‌اند؛ از جمله گزارش ماه سپتامبر نیویورک تایمز که نشان می‌داد درآمد سالانه این شرکت تا پایان سال ۲۰۲۶ در مسیر رسیدن به رقم شگفت‌انگیز ۱۰۰ میلیارد دلار قرار دارد.

خود آنتروپیک نیز در اواخر ماه ژوئیه مدعی شده بود نرخ رشد سالانه درآمدش (Run Rate) نسبت به سال قبل هفت برابر افزایش یافته و به ۶۵ میلیارد دلار رسیده است.

جالب اینجاست که در گزارش نیو کانستراکتس به یک نکته عجیب دیگر هم اشاره شده: ادعاهای مکرر خود آنتروپیک مبنی بر اینکه هوش مصنوعی ممکن است «خطری فاجعه‌بار یا وجودی برای بقای بشریت» باشد، دلیل دیگری است که سرمایه‌گذاران باید قید خرید سهام این عرضه اولیه را بزنند!

نیو کانستراکتس در جمع‌بندی گزارش جنجالی خود نوشته است: «اگرچه ما آن‌قدر خوش‌شانس نبودیم که جزو معدود افرادی باشیم که فرم S-1 آنتروپیک به‌طور گزینشی در اختیارشان قرار گرفته، اما گزارش‌های درزکرده از وضعیت مالی شرکت بیش از اندازه کافی است تا خطرات و ریسک‌های غول‌آسای سرمایه‌گذاری در این عرضه اولیه را به وضوح ببینیم.»