سقوط آزاد سهام CoreWeave و سود وحشتناک ۱۵ درصدی اوراق قرضه؛ زنگ خطر استقراض سرسام‌آور در هوش مصنوعی!

روز چهارشنبه سهام و اوراق قرضه شرکت کورویو (CoreWeave) با افتی سنگین مواجه شد؛ اتفاقی که ناشی از تشدید نگرانی سرمایه‌گذاران درباره استقراض‌های سرسام‌آور شرکت‌های فناوری برای توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی است.

سهام این ارائه‌دهنده نوظهور خدمات ابری هوش مصنوعی (اصطلاحاً نئوکلاود) سقوط شدید ۱۶ درصدی را تجربه کرد و هم‌زمان نرخ بازده اوراق بدهی آن سر به فلک کشید. بازده تا سررسید اوراق ۹.۶۲۵ درصدی این شرکت (با سررسید ۲۰۳۲) به ۱۴.۸ درصد رسید و بازده اوراق ۹.۷۵ درصدی آن (با سررسید ۲۰۳۱) هم روی حدود ۱۴.۹ درصد ایستاد. همان‌طور که می‌دانید در بازار اوراق بدهی، نرخ بازده با قیمت اوراق رابطه معکوس دارد؛ یعنی هرچه بازده بالا‌تر برود، ارزش اوراق کم‌تر و ریسک آن‌ها بیش‌تر تلقی می‌شود.

با این حال مایک اینتراتور (Mike Intrator)، مدیرعامل CoreWeave، در یادداشتی داخلی که به دست رسانه‌ها رسیده، این واکنش‌های منفی بازار را کم‌اهمیت جلوه داد و رد کرد.

او در این یادداشت تأکید کرده است: «وقتی در حال ساخت نوع کاملاً جدیدی از شرکت‌های فناوری هستید، دوره‌هایی پیش می‌آید که بازار دچار سوءتفاهم می‌شود و رفتارهای غیرمنطقی از خود نشان می‌دهد. ما به حجم سفارش‌ها و قراردادهای رزروشده‌مان کاملاً اطمینان داریم و درآمدهای حاصل از آن‌ها خیلی فراتر از حد نیاز، تمام تعهدات بدهی ما را پوشش خواهد داد.»

لوئیس آلوارادو، یکی از مدیران ارشد استراتژی درآمد ثابت در مؤسسه سرمایه‌گذاری ولز فارگو (Wells Fargo)، معتقد است در حالی که سرمایه‌گذاران تا همین چند وقت پیش برای ورود به تب‌وتاب هوش مصنوعی سرودست می‌شکستند، حالا ورق برگشته و حال‌وهوای بازار در حال تغییر است.

او توضیح می‌دهد که سرمایه‌گذاران اکنون در ازای پذیرش ریسک، پاداش و سود بسیار بالاتری طلب می‌کنند.

آلوارادو می‌گوید: «دوران پول ارزان و وام‌های بی‌دردسر که در ۹ ماه اول سال شاهدش بودیم، کم‌کم دارد محو می‌شود و به پایان می‌رسد. حالا سرمایه‌گذاران روی هر دلار اضافی یا جدید با ذره‌بین نگاه می‌کنند تا ببینند ناشر بدهی دقیقاً چه امتیازها و تضمین‌هایی در ازای این ریسک به آن‌ها می‌دهد.»

چامات پالیهاپیتیا (Chamath Palihapitiya)، سرمایه‌گذار کهنه‌کار سیلیکون‌ولی، بنیان‌گذار شرکت Social Capital و مدیرعامل استارتاپ هوش مصنوعی 8090، اواخر روز سه‌شنبه در شبکه اجتماعی X به جهش جنون‌آمیز بازده اوراق CoreWeave اشاره کرد؛ موضوعی که واکنش ایلان ماسک، مدیرعامل تسلا و اسپیس‌ایکس را هم به همراه داشت و او در پاسخ فقط نوشت: «وای!» (yikes).

پالیهاپیتیا نموداری از اوراق قرضه سررسید ۲۰۳۲ این شرکت را منتشر کرد و متذکر شد که نرخ بازده این اوراق «مرز ۱۵ درصد را لمس کرده» و در بالا‌ترین رکورد تاریخی خود بسته شده است. او همچنین بخشی از تحلیل عمیق خود را درباره احتمال شکل‌گیری یک حباب بزرگ در اعتبارات خصوصی هوش مصنوعی به اشتراک گذاشت و نوشت: «به نظر می‌رسد وام‌دهندگان قبلاً بابت ریسک‌های عظیم توسعه هوش مصنوعی، کارمزد و سود جبرانی بسیار ناچیزی دریافت می‌کردند و حالا تازه چشمشان به حقایق باز شده است.»

ترازنامه مالی «نسبتاً بد» در مقایسه با رقبا

پاول میکس، رئیس تحقیقات فناوری در مؤسسه Freedom Capital Markets، وضعیت ترازنامه مالی CoreWeave را در مقایسه با سایر رقبای ابری آن «نسبتاً نامناسب و بد» توصیف کرده است. او دلیل این امر را استقراض بسیار سنگین‌تر این شرکت و تعهد به احداث هم‌زمان تعداد زیادی دیتاسنتر جدید می‌داند.

میکس در این باره می‌گوید: «جهش بازده اوراق قرضه به دلیل افزایش نگرانی‌ها پیرامون توان مالی این شرکت در بازپرداخت سود وام‌ها طی گذر زمان رخ داده؛ هرچند من شخصاً با این سطح از بدبینی همراه نیستم.»

او ادامه می‌دهد: «قطعاً اوضاع رو به وخامت نیست؛ البته شاید هنوز بهبود هم پیدا نکرده باشد، اما من هم تا زمانی که این دیتاسنترها ساخته و کاملاً فعال نشوند، انتظار بهبود چشمگیری در ترازنامه نداشتم.»

روند یک‌ماهه سهام CoreWeave

میکس انتظار دارد این شرکت برای بازه ژوئن تا سپتامبر حاشیه سود بدون تغییری را گزارش کند، اما برای بازه سپتامبر تا دسامبر پیش‌بینی بهبود چشمگیری در حاشیه سود داشته باشد. گزارش مالی فصل بعدی CoreWeave قرار است در ماه نوامبر منتشر شود.

رتبه اعتباری کلی CoreWeave در آژانس رتبه‌بندی اعتباری S&P برابر با B+ تعیین شده که عملاً در قلمرو اوراق پرریسک یا همان «اوراق بنجل» (Junk Bond) قرار می‌گیرد. گوان نولان، مدیر اجرایی قیمت‌گذاری درآمد ثابت در S&P Global Market Intelligence می‌گوید با توجه به افزایش کلی نرخ‌های بهره در ماه‌های اخیر، کاملاً طبیعی است شرکت‌هایی مانند CoreWeave که اهرم مالی و بدهی‌های فوق‌العاده بالایی دارند، تحت فشار شدید قرار بگیرند.

نولان یادآور می‌شود: «هزینه‌های سرمایه‌ای (CapEx) شرکت CoreWeave در حد و اندازه ابرشرکت‌ها و غول‌های فناوری است، اما ترازنامه و بنیه مالی آن اصلاً شبیه آن غول‌ها نیست.»

پس‌لرزه‌ها در کل بخش فناوری و غول‌های وال‌استریت

البته CoreWeave تنها شرکتی نیست که از ترکش‌های نگرانی پیرامون بدهی‌های هوش مصنوعی آسیب دیده است. به عنوان نمونه، سهام شرکت اوراکل (Oracle) هم در روز چهارشنبه ۹ درصد سقوط کرد و بازده اوراق قرضه آن نیز بالا‌تر رفت؛ به طوری که بازده تا سررسید اوراق ۶.۲۵ درصدی اوراکل (سررسید نوامبر ۲۰۳۲) روی ۷.۲۴ درصد قرار گرفت.

موج بدبینی در بخش فناوری روز چهارشنبه کل بازار سهام را هم به زیر کشید و شاخص نزدک (Nasdaq Composite) با افت ۱.۴ درصدی همراه شد. به نظر می‌رسد نگرانی از بار سنگین بدهی‌ها بیش از همه به سهام شرکت‌های آسیب‌پذیرتری ضربه می‌زند که خارج از دایره امن هفت غول شگفت‌انگیز وال‌استریت (Magnificent Seven) قرار دارند.

در این میان سهام شرکت نِبیوس (Nebius)، یکی دیگر از ارائه‌دهندگان نوظهور فضای ابری، ۱۱ درصد ریخت و سهام غول سخت‌افزاری دِل (Dell) هم سقوطی نزدیک به ۱۲ درصد را به ثبت رساند.

شرکت‌ها وارد یک ماراتن نفس‌گیر برای ساخت زیرساخت‌های محاسباتی هوش مصنوعی شده‌اند و برای تأمین سرمایه پروژه‌های نجومی خود به بازار بدهی روی آورده‌اند؛ امری که باعث هجوم بی‌سابقه اوراق قرضه جدید به بازار شده است.

طبق داده‌های مؤسسه LSEG، تا تاریخ ۱۳ اکتبر، غول‌های فناوری شامل آلفابت (گوگل)، آمازون، متا و اوراکل در مجموع بیش از ۲۲۸ میلیارد دلار اوراق قرضه منتشر کرده‌اند؛ رقمی که بیش از دو برابر کل بدهی‌های منتشرشده آن‌ها در کل سال ۲۰۲۵ است. البته به جز اوراکل، باقی این شرکت‌ها در آژانس رتبه‌بندی S&P دارای رتبه اعتباری بسیار معتبر و مناسب سرمایه‌گذاری (Investment-Grade) هستند.

بر اساس گزارش بانک سرمایه‌گذاری JPMorgan، ابرشرکت‌های ابری در مسیر هزینه‌کرد سرسام‌آور ۸۰۰ میلیارد دلاری در سال جاری برای هوش مصنوعی هستند؛ رقمی که به پیش‌بینی این بانک، تا سال ۲۰۲۷ سالانه از مرز ۱ تریلیون دلار نیز فراتر خواهد رفت.