چرا آنتروپیک چاره‌ای جز عرضه اولیه سهام در بورس ندارد؟ عطش بی‌پایان برای جذب سرمایه

عرضه اولیه پیش‌روی سهام آنتروپیک (Anthropic) قرار است آزمونی بزرگ برای وال‌استریتِ نگران باشد؛ اما سرمایه‌گذاران تأکید می‌کنند که زمان‌بندی این تصمیم اختیاری نیست. دلیل ماجرا به یک محاسبه ساده ریاضی برمی‌گردد: این غول هوش مصنوعی بیش از حد بزرگ شده و ظرفیت بازارهای خصوصی دیگر پاسخگوی نیازهای مالی آن نیست.

چرا این موضوع اهمیت دارد: شرکت‌های پیشرو هوش مصنوعی مانند آنتروپیک و اوپن‌ای‌آی در حال ثبت تعهدات مالی دوازده‌رقمی (صدها میلیارد دلاری) هستند؛ مقیاسی از هزینه‌ها که توان سیستم مالی را برای همراهی با پروژه‌ای به بزرگی خطوط راه‌آهن یا بزرگراه‌های بین‌شهری آمریکا زیر فشار گذاشته است.

• به گفته سرمایه‌گذاران، با جهش هزینه‌های استقراض در بازارهای خصوصی، دسترسی به نقدینگی عظیم بازارهای عمومی بهترین مسیر برای تأمین مالی مرحله بعدی این مسابقه تسلیحاتی در حوزه هوش مصنوعی به شمار می‌رود.

وضعیت فعلی: بر اساس پیش‌نویس امیدنامه عرضه اولیه سهام که به رویت وال‌استریت ژورنال رسیده، تعهدات پردازشی آنتروپیک در سال‌های آینده ممکن است به ۷۵۰ میلیارد دلار برسد.

• این شرکت در حال حاضر با بیش از ۶۰۰ میلیارد دلار هزینه زیرساختی در آینده روبه‌رو است و هم‌زمان سرگرم مذاکره برای قراردادهای تازه‌ای است که می‌تواند ۱۵۰ میلیارد دلار دیگر به این تعهدات بیفزاید.
• اگرچه درآمد آنتروپیک در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ با جهشی چشمگیر نسبت به ۱٫۱ میلیارد دلار سال گذشته، به ۱۶٫۳ میلیارد دلار رسیده است، اما این شرکت زیان خالص ۸۰٫۷ میلیارد دلاری را در همین بازه گزارش کرده است؛ هرچند بر اساس گزارش وال‌استریت ژورنال، بخش اعظم این زیان ناشی از هزینه‌های حسابداری مربوط به فرآیند جذب سرمایه است.

نگاه دقیق‌تر: این ارقام به یک معضل آماری اشاره دارد که تحلیلگران و سرمایه‌گذاران معتقدند تنها در بازارهای عمومی سهام حل‌وفصل می‌شود.

• تازه‌ترین دور جذب سرمایه اوپن‌ای‌آی — که بزرگ‌ترین دور در تاریخ به شمار می‌رود — مصداق بارز این وضعیت است. ماه‌ها طول کشید تا این شرکت بتواند بیش از ۱۲۰ میلیارد دلار تأمین مالی را نهایی کند؛ دستاوردی تاریخی که بعید است در فضای کنونی بازار بار دیگر تکرار شود.
• در حالی که عطش بازار برای سهام آنتروپیک فوق‌العاده بالاست — به طوری که حتی سرمایه‌گذاری خانه نزدیک به ۵ میلیون دلاری خود را برای خرید سهام آن پیشنهاد داده بود — سرد شدن جو بازار سهام ریسک ورود به بورس را به‌شدت بالا برده است. با این حال، اگر این عرضه اولیه با موفقیت پیش برود، می‌تواند نگرانی‌های فزاینده سرمایه‌گذاران درباره پایداری رونق هوش مصنوعی را تا حد زیادی آرام کند.
• با فراتر رفتن مقیاس آنتروپیک از ساختار سنتی سرمایه‌گذاری خطرپذیر (VC)، بازارهای عمومی می‌توانند به منبعی بسیار عمیق‌تر و پایدارتر برای تأمین نقدینگی این شرکت تبدیل شوند.

مسیر گردش پول: دسترسی به نقدینگی در بازارهای خصوصی روزبه‌روز دشوارتر و محدودتر می‌شود.

• بر اساس گزارش فایننشال تایمز، آنتروپیک در چارچوب یک بسته بی‌سابقه ۶۰ میلیارد دلاری برای تأمین مالی تراشه‌ها، سودی بالاتر از ۱۰ درصد برای ۹ میلیارد دلار بدهی رده‌پایین (Junior Debt) به شرکت بلک‌استون پیشنهاد داده است.
• این رقم بالاتر از نرخ ۸٫۵ درصدی در توافقات قبلی است و نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران خصوصی در ازای پذیرش ریسک‌های سنگین حوزه هوش مصنوعی، سودهای بسیار بالاتری مطالبه می‌کنند.

نکته پشت پرده: بازارهای خصوصی تا همین‌جا هم بار سنگین تأمین مالی پروژه‌های هوش مصنوعی را به دوش کشیده‌اند و اکنون وقت آن رسیده است که این بار سنگین را به دوش دیگران بگذارند.

• پیش‌بینی می‌شد آنتروپیک در ماه سپتامبر عرضه عمومی شود، اما استعفای یکی از پژوهشگران و بروز چند سانحه امنیتی که حساسیت عمومی را نسبت به خطرات هوش مصنوعی افزایش داد، این برنامه را به تأخیر انداخت.
• اکنون انتظار می‌رود عرضه اولیه سهام آنتروپیک تا پیش از تعطیلات شکرگزاری (اواخر نوامبر) انجام شود.

تصویر بزرگ‌تر: این عرضه اولیه در فضایی از نگرانی وال‌استریت نسبت به معاملات هوش مصنوعی صورت می‌گیرد؛ به‌ویژه در شرایطی که شرکت‌های فعال در زمینه اجاره ظرفیت پردازشی و ساخت مراکز داده با بدبینی روزافزون بازار روبه‌رو شده‌اند.

• شرکت فرموس (Firmus)، ارائه‌دهنده استرالیایی مراکز داده که تحت حمایت انویدیا قرار دارد، برنامه عرضه عمومی خود را به دلیل نوسانات شدید بازار لغو کرد.
• ارائه‌دهنده ابری هوش مصنوعی الیس (Elice) در کره جنوبی با وجود رشد سریع درآمد، در نخستین روز معاملاتی خود با سقوط ۳۲ درصدی ارزش سهام مواجه شد.
• در همین حال، نگرانی‌ها از بدهی‌های زیرساختی هوش مصنوعی هزینه‌های استقراض شرکت کورویو (CoreWeave) را به‌شدت بالا برده و بازده برخی از اوراق قرضه آن را به مرز ۱۵ درصد رسانده است.

واقعیت ماجرا: با تمام این‌ها، آنتروپیک یک استارتاپ معمولی در دنیای هوش مصنوعی نیست.

• یکی از سرمایه‌گذاران آنتروپیک تأکید می‌کند که این شرکت با توجه به مقیاس و میزان بلوغ فعلی‌اش، کاملاً برای عرضه عمومی آماده است.
• او همچنین نتایج مالی اخیر آنتروپیک را «خارق‌العاده» توصیف کرده و نگرانی‌ها درباره کاهش سرعت رشد درآمد را رد می‌کند.

جمع‌بندی: شاید آنتروپیک ناچار شود در شرایطی نه‌چندان ایده‌آل سهام خود را عرضه کند، اما سرمایه‌گذاران این عرضه عمومی را بهترین راهکار برای ارزیابی عیار واقعی رونق هوش مصنوعی در بوته آزمایش بازار می‌دانند.