بلک‌راک: بدهی سنگین غول‌های فناوری برای زیرساخت هوش مصنوعی فرصتی تاریخی برای سرمایه‌گذاران است

ریک ریدر در جریان سخنرانی در اجلاس مدیران ارشد در واشنگتن.

ریک ریدر، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری در بخش درآمد ثابت جهانی بلک‌راک (BlackRock)، اعلام کرد سرمایه‌گذاران با وجود نگرانی از نوسانات اخیر در بخش‌هایی از بازار اوراق قرضه، فرصتی «تاریخی» برای دستیابی به بازدهی‌های بسیار جذاب در اوراق اعتباری باکیفیت پیش رو دارند.

او توضیح داد که در شرایط فعلی، سرمایه‌گذاران به‌طور فرضی می‌توانند سبدی متنوع با بازدهی بیش از ۷ درصد، دیرِیشن یا دیرکرد (Duration - معیار حساسیت قیمت اوراق به نوسانات نرخ بهره) کمتر از سه سال و میانگین رتبه اعتباری -A تشکیل دهند. اوراق با سررسید کوتاه‌تر معمولاً دیرکرد کمتری دارند و حساسیت آن‌ها به تغییرات نرخ کمتر است.

ریدر درباره چشم‌انداز سه‌ماهه چهارم خود گفت: «این وضعیت نه‌تنها از این جهت تاریخی است که بازدهی‌ها به چنین سطحی رسیده‌اند، بلکه این نرخ‌ها معمولاً فقط زمانی دیده می‌شوند که بحرانی جدی مثل مشکلات حاد اقتصادی یا ناتوانی شرکت‌ها در بازپرداخت بدهی رخ داده باشد.»

او افزود که وضعیت فعلی چنین نیست و اقتصاد همچنان قدرتمند باقی مانده است: «بنابراین واقعاً نیازی نیست نگران ورشکستگی یا نکول‌های گسترده باشید.»

هرچند ریدر به دارایی‌های دقیق این سبد فرضی اشاره نکرد، اما برای مقایسه، صندوق قابل معامله اوراق شرکتی iShares Aaa - A (با نماد QLTA) بازدهی ۳۰ روزه ۵٫۶۸ درصدی بر اساس معیار SEC و دیرکرد موثر ۶٫۴۸ سال دارد که از هدف دیرکرد پایین ریدر بیشتر است.

از سوی دیگر، صندوق فعال درآمد منعطف iShares (با نماد BINC) که تحت مدیریت مستقیم خود ریدر اداره می‌شود، بازدهی ۳۰ روزه ۵٫۶۶ درصدی و دیرکرد موثر سه‌ساله دارد، هرچند سبد آن فراتر از اوراق با درجه سرمایه‌گذاری گسترش می‌یابد.

عملکرد صندوق فعال درآمد منعطف iShares از ابتدای سال تا کنون

بهترین فرصت‌ها در دست ارائه‌دهندگان ابرمقیاس (Hyperscalers)

ریدر بهترین فرصت کنونی را در اوراق قرضه شرکتی با «درجه سرمایه‌گذاری» (Investment Grade) می‌بیند؛ توصیه‌ای که به گفته خودش «مدت‌ها بود مطرح نکرده بود». اوراق با درجه سرمایه‌گذاری در موسسات رتبه‌بندی S&P و Fitch رتبه‌ای بین AAA تا -BBB دارند و موسسه مودیز (Moody's) به آن‌ها رتبه Aaa تا Baa3 می‌دهد.

این بخش شامل اوراق شرکت‌های ابرمقیاس (Hyperscaler) نیز می‌شود؛ شرکت‌هایی که امسال هم‌زمان با شتاب‌بخشی به توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی، بازار را با عرضه گسترده اوراق قرضه پر کرده‌اند. بر اساس داده‌های LSEG، شرکت‌های آلفابت، آمازون، متا و اوراکل از ابتدای سال تا ۲۰ اکتبر در مجموع حدود ۲۲۸٫۴ میلیارد دلار اوراق قرضه منتشر کرده‌اند.

ریدر درباره وضعیت غول‌های ابرمقیاس توضیح داد: «نسبت اهرم مالی این شرکت‌ها بسیار پایین است و جریان نقدینگی هنگفتی به سمت آن‌ها سرازیر می‌شود. اکنون فرصتی فراهم شده تا اوراق این نهادهای بسیار معتبر و باکیفیت را با بازدهی فوق‌العاده جذاب خریداری کنید.»

صندوق درآمد منعطف تحت مدیریت ریدر سهم اوراق شرکتی با درجه سرمایه‌گذاری را به ۱۴٫۳ درصد از کل سبد دارایی خود افزایش داده است؛ درحالی‌که این رقم در ماه ژوئیه تنها ۸٫۵ درصد بود.

بااین‌حال، او به سرمایه‌گذاران توصیه می‌کند که صبور باشند و شتاب‌زده عمل نکنند، زیرا نرخ‌های بهره هنوز ممکن است از سطح کنونی نیز بالاتر بروند.

او خاطرنشان کرد: «نقطه ورود شما بهترین معیار برای پیش‌بینی بازدهی نهایی است. بنابراین اگر سودی حدود ۷٫۲۵ درصد یا حتی بین ۶ تا ۸ درصد ثبت کنید، چنانچه دوره نگهداری شما یک سال یا بیشتر باشد، قطعاً به این بازدهی دست خواهید یافت.»

او هم‌زمان هشدار داد که سرمایه‌گذاری خارج از محدوده اوراق با درجه سرمایه‌گذاری نیازمند وسواس بیشتر و بررسی‌های عمیق است؛ موضوعی که شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی را نیز در بر می‌گیرد.

ریدر گفت: «بخشی از زیرساخت‌های در حال توسعه مراکز داده وجود دارند که توسط شرکت‌های ابرمقیاس تضمین یا پشتیبانی نمی‌شوند. ما همواره در مواجهه با این بخش محتاطانه‌تر عمل کرده‌ایم و به این رویکرد ادامه خواهیم داد.»

بازار اوراق قرضه، به‌ویژه بخش اوراق پربازده و پرریسک، با تشدید نگرانی سرمایه‌گذاران درباره حجم عظیم بدهی شرکت‌ها برای تأمین مالی توسعه هوش مصنوعی متلاطم شده است.

شرکت CoreWeave که رتبه اعتباری پایینی (اوراق بنجل یا Junk) دارد، به نماد اصلی این چالش‌ها تبدیل شده و با افت قیمت سهام، جهش بازدهی اوراق و افزایش اسپرد قراردادهای سواپ نکول اعتباری (CDS) روبه‌رو شده است. شرکت اوراکل نیز که در انتهای بازه درجه سرمایه‌گذاری قرار دارد و شاخصی مهم برای سنجش کل بازار هوش مصنوعی به شمار می‌رود، فشارهای متعددی را تجربه کرده است.

نمودار بازدهی اوراق قرضه سال ۲۰۳۱ شرکت CoreWeave در تاریخ ۲۱ اکتبر ۲۰۲۶

زیر ذره‌بین فدرال رزرو

ریدر نگاه دقیقی نیز به اقدامات فدرال رزرو دارد؛ نهادی که انتظار می‌رود در ماه دسامبر برای مهار تورم نرخ بهره را مجدداً افزایش دهد. بر اساس داده‌های ابزار FedWatch متعلق به CME Group، بازار در حال حاضر احتمال این افزایش نرخ توسط بانک مرکزی را نزدیک به ۹۰ درصد برآورد می‌کند.

این مدیر باسابقه سرمایه‌گذاری هرچند انتظار وقوع چنین تصمیمی را دارد، اما با آن موافق نیست. او معتقد است نرخ‌های بهره بالاتر به بخش‌هایی از اقتصاد مانند مسکن آسیب می‌زند، درحالی‌که تأثیر چندانی بر حوزه‌های دیگر، از جمله مخارج سرمایه‌ای شرکت‌های فناوری که موتور محرک اصلی رشد شده‌اند، ندارد.

ریدر یادآور شد: «شرکت‌های بزرگ با نرخ بهره شبانه استقراض نمی‌کنند. در مقابل، بخش‌های زیادی از تامین مالی مسکن، کارت‌های اعتباری و وام‌های خودرو بر پایه نرخ‌های شناور هستند و اکنون می‌بینیم که این بخش‌ها از قبل تحت فشار شدیدی قرار گرفته‌اند.»

او افزود که در عوض، بازار به قیمت‌گذاری موج بزرگ تامین مالی و اوراق جدید ناشی از گسترش هوش مصنوعی ادامه می‌دهد.

ارزیابی ریسک‌های پیش رو

ریدر چندین ریسک بالقوه را در افق پیش رو می‌بیند که از جمله آن‌ها می‌توان به افزایش حجم بدهی‌های دولتی در سراسر جهان اشاره کرد. در ایالات متحده، کسری بودجه برای سال مالی ۲۰۲۶ به رقم چشمگیر ۲ تریلیون دلار رسیده است.

او تاکید کرد: «هر اندازه بانک‌های مرکزی نرخ بهره را بالاتر ببرند، هزینه بازپرداخت بدهی برای این دولت‌های مقروض سنگین‌تر می‌شود و این مسئله‌ای است که در طول زمان باید به‌شدت مراقب آن باشیم.»

همچنین عرضه گسترده اوراق قرضه از سوی شرکت‌های فعال در حوزه هوش مصنوعی نیازمند رصد مستمر است.

او گفت: «با حجم عظیم اوراقی که برای توسعه مراکز داده و شرکت‌های ابرمقیاس وارد بازار می‌شود، نوعی اثر پس‌زدگی یا بیرون‌رانی سرمایه (Crowding-out) در حال شکل‌گیری است. هم‌زمان با افزایش نرخ بازدهی اوراق دولتی، این موضوع پدیده‌ای است که باید بادقت زیر نظر داشته باشیم.»

با تمام این اوصاف، ریدر می‌گوید فعلاً ترجیح می‌دهد از بازدهی‌های چشمگیر اوراق شرکتی باکیفیت بهره‌مند شود و «با لبخند نظاره‌گر این فرصت کم‌نظیر باشد».