خیز شرکت Dongshan برای تسخیر بازار سخت‌افزار هوش مصنوعی؛ عرضه سهام در بورس هنگ‌کنگ با تخفیف ۳۵ درصدی

شرکت Dongshan Precision کسب‌وکاری بسیار سودآورتر از سال گذشته را روانه بازار بورس هنگ‌کنگ می‌کند؛ با این حال، سهام این شرکت با تخفیفی چشمگیر نسبت به قیمت آن در بورس سرزمین اصلی چین عرضه می‌شود.

این سازنده چینی در گزارش مالی خود اعلام کرد سود خالص متعلق به سهامداران در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ با رشد سالانه ۲۹۰ درصدی به ۲٫۹۶ میلیارد یوان رسیده و درآمد کل نیز بالغ بر ۲۷٫۸ میلیارد یوان بوده است. سهام این شرکت برای عرضه در بورس هنگ‌کنگ ۸۶٫۸۰ دلار هنگ‌کنگ قیمت‌گذاری شد که با احتساب تبدیل نرخ ارز، حدود ۳۵ درصد کمتر از قیمت پایانی سهام آن در بورس چین در تاریخ ۲۳ اکتبر است.

با وجود این آمار درخشان، اشتیاق سهامداران خرد بسیار محدود بود. روزنامه National Business Daily گزارش داد که تقاضای اعتباری سهامداران خرد تنها ۰٫۳۹ برابر سهمیه اولیه عمومی بوده است، هرچند که در سوی دیگر، ۲۰ سرمایه‌گذار نهادی و کلیدی تعهدی معادل ۶۸۰ میلیون دلار آمریکا ارائه داده‌اند. این آمار نشان‌دهنده شکافی عمیق میان حمایت قدرتمند سرمایه‌گذاران حقوقی و استقبال محتاطانه خریداران خرد در بازار است.

با قیمت ۸۶٫۸۰ دلار هنگ‌کنگ به ازای هر سهم، عرضه اولیه ۱۱۳٫۸ میلیون سهم حدود ۹٫۸۸ میلیارد دلار هنگ‌کنگ نقدینگی جذب خواهد کرد. تعهد ۶۸۰ میلیون دلاری سرمایه‌گذاران نهادی نیز معادل حدود ۵٫۳۴ میلیارد دلار هنگ‌کنگ برآورد می‌شود. تخفیف ۳۵ درصدی نسبت به بازار چین نشان می‌دهد که مرحله بعدی توسعه این شرکت در دو بازار مالی مختلف با ارزش‌گذاری‌های کاملاً متفاوتی ارزیابی شده است.

مسیر رسیدن شرکت Dongshan به این نقطه، اهمیتی همپای این تخفیف قیمتی دارد. بازوی هوش مصنوعی این شرکت از طریق تصاحب و خرید شرکت‌های دیگر شکل گرفت؛ رویکردی که هم توانایی‌های تولیدی آن را متحول کرد و هم بازارهای هدفش را تغییر داد. جذب سرمایه در بورس هنگ‌کنگ به گسترش این ظرفیت‌ها کمک خواهد کرد، اما پرسش بنیادین این است که کسب‌وکارهای خریداری‌شده با چه سرعتی می‌توانند نقدینگی لازم را برای ادامه این رشد تأمین کنند.

تغییر جایگاه در زنجیره تأمین الکترونیک با خریدهای استراتژیک

شرکت Dongshan فعالیت خود را در سال ۱۹۹۸ در شهر سوژو چین و با تولید قطعات فلزی دقیق آغاز کرد. مسیر ورود این مجموعه به حوزه صنایع الکترونیک پیشرفته، با خرید کسب‌وکارهایی هموار شد که از قابلیت‌های فنی متفاوتی برخوردار بودند؛ توانمندی‌هایی که Dongshan در آن زمان هنوز به آنها دست نیافته بود.

نخستین گام مهم، تصاحب شرکت MFLEX در سال ۲۰۱۶ بود. بردهای مدار چاپی انعطاف‌پذیر درون دستگاه‌های باریک الکترونیکی خم می‌شوند و قطعات را در فضاهای بسیار کوچک به یکدیگر پیوند می‌دهند. خرید این تأمین‌کننده شناخته‌شده، راه ورود Dongshan را به زنجیره تأمین پیچیده لوازم الکترونیکی مصرفی در سطح جهان گشود و خطوط تولید و ارتباطات تجاری لازم برای ماندگاری در این بازار را فراهم کرد.

در ادامه، تصاحب شرکت Multek در سال ۲۰۱۸ توانمندی تولید بردهای مدار چاپی صلب و مدارهای پیشرفته‌تر (PCB) را به سبد محصولات این شرکت اضافه کرد. این معاملات در کنار یکدیگر، جایگاه Dongshan را از یک سازنده قطعات فلزی به تولیدکننده زیرساخت‌های الکترونیکی و بردهایی ارتقا داد که شریان اصلی عملکرد دستگاه‌های مدرن به شمار می‌روند.

این ادغام‌ها روشن می‌کنند که چرا بردهای مدار چاپی پیشرفته اکنون در کنار ماژول‌های نوری، دو ستون اصلی توسعه فعالیت‌های Dongshan در حوزه هوش مصنوعی را تشکیل می‌دهند. سرورهای پردازش هوش مصنوعی نیازمند اتصالات الکتریکی فوق‌العاده متراکم و پایدار درون قطعات سخت‌افزاری خود هستند و شبکه‌ها نیز برای تبادل سریع داده‌ها میان این دستگاه‌ها به ارتباطاتی پرسرعت نیاز دارند. تصاحب‌های متوالی Dongshan، این شرکت را دقیقاً در قلب هر دو بخش حیاتی این زیرساخت سخت‌افزاری قرار داده است.

هر تصاحب، کسب‌وکاری آماده و بالغ را در اختیار Dongshan می‌گذاشت تا به‌جای ساختن فرایندها و شبکه‌های مشتریان از نقطه صفر، بر توسعه همان بسترها تمرکز کند. خرید شرکت Source Photonics نیز همین استراتژی را در حوزه اتصالات نوری تکرار کرد.

معامله‌ای که ساختار سودآوری را دگرگون کرد

در سپتامبر ۲۰۲۵، شرکت Dongshan با در اختیار گرفتن سهام مدیریتی Source Photonics، به بازار فرستنده‌ها و گیرنده‌های نوری (Optical Transceivers) و تولید تراشه‌های نوری وارد شد. این ماژول‌ها وظیفه تبدیل سیگنال‌های الکتریکی به نور و بازگرداندن دوباره آن به سیگنال‌های الکتریکی را بر عهده دارند تا داده‌ها بتوانند با سرعت بسیار بالا از طریق کابل‌های فیبر نوری جابه‌جا شوند.

برای Dongshan، این تصاحب پیوندی مستقیم میان توانمندی‌های تولیدی آن و نیاز فزاینده بازار به جابه‌جایی حجم عظیمی از داده‌ها در خوشه‌های پردازشی برقرار کرد. زیرساخت‌های هوش مصنوعی علاوه بر قدرت پردازشی صرف، به جابه‌جایی پرسرعت داده‌ها میان سرورها وابسته‌اند و شرکت Source Photonics بستری فعال را برای ورود قدرتمند به این میدان در اختیار Dongshan قرار داد.

آثار این تغییر ساختاری خیلی زود در گزارش‌های مالی نمایان شد. شرکت Dongshan فاش کرد که ماژول‌های انتقال نوری در نیمه نخست سال ۲۰۲۶ سهمی ۱۹٫۲ درصدی از کل درآمد شرکت را با حاشیه سود ناخالص ۳۹٫۲ درصدی به خود اختصاص داده‌اند؛ آن هم در حالی که این بخش تازه از اکتبر ۲۰۲۵ به دفاتر مالی تجمیعی شرکت افزوده شده بود.

خرید یک کسب‌وکار آماده می‌تواند وضعیت سودآوری یک گروه صنعتی را بسیار سریع‌تر از ساخت کارخانه‌ای تازه از پایه دگرگون کند. شرکت Dongshan تنها در یک معامله توانست رده جدیدی از محصولات، دانش فنی پیشرفته و مشتریانی آماده را تصاحب کند. نتایج مالی بعدی شرکت بازتابی از همین دارایی‌ها بود و این خرید به اصلی‌ترین عامل رشد جهشی آن بدل شد.

همین تناقض در عرضه سهام بورس هنگ‌کنگ نیز به چشم می‌خورد. شرکت Dongshan شواهدی ملموس از سودآوری بالاتر در سبد محصولات خود به‌همراه دارد، اما از سوی دیگر، از سرمایه‌گذاران می‌خواهد منابع مالی مرحله بعد را تأمین کنند؛ مرحله‌ای که در آن ظرفیت‌های تولیدی جدید باید به سفارش‌های قطعی و آن سفارش‌ها به جریان نقدی واقعی تبدیل شوند.

هزینه‌های سنگین توسعه و رشد شتابان

عملیات تولیدی که زیربنای این تحول صنعتی است، هزینه‌های بسیار سنگینی به‌همراه دارد. تصاحب شرکت‌ها نیازمند سرمایه فراوان است و کسب‌وکارهای خریداری‌شده نیز برای توسعه به تجهیزات مدرن، کارخانه‌های جدید و سرمایه در گردش بیشتری نیاز دارند.

گزارش میان‌دوره‌ای Dongshan در بورس چین نشان داد که جریان نقدینگی حاصل از عملیات در نیمه اول سال با کاهش سالانه ۴٫۶۵ درصدی به ۲٫۳۸ میلیارد یوان رسیده است. هزینه‌های مالی نیز از ۲۹٫۵ میلیون یوان در سال قبل به حدود ۵۴۶ میلیون یوان افزایش یافته است. شرکت این جهش چشمگیر در هزینه‌ها را به تأمین مالی خریدهای جدید، توسعه ظرفیت تولید و زیان‌های ناشی از نوسانات ارزی نسبت داده است.

این آمارها به‌خوبی واقعیت‌های مرحله گذار را آشکار می‌کنند. سود دفتری با شتاب زیادی در حال افزایش است، اما تولید نقدینگی و نیاز به تأمین مالی با زمان‌بندی متفاوتی پیش می‌روند. شرکت ناچار است پیش از آنکه ظرفیت‌های جدید بازده کامل خود را به نمایش بگذارند، هزینه‌های ساخت و راه‌اندازی آنها را پرداخت کند.

بخش دیگر ماجرا به تعهدات به‌جامانده از قراردادهای گذشته مربوط می‌شود. در نیمه اول سال ۲۰۲۶، بزرگ‌ترین مشتری این شرکت به‌تنهایی ۳۰٫۱ درصد و پنج مشتری برتر آن ۵۴٫۱ درصد از کل درآمد را تأمین کردند. هرچند چنین پایگاه مشتریان مستحکمی به تأمین مالی پروژه‌ها کمک می‌کند، اما هم‌زمان درآمد کل مجموعه را به شمار محدودی از خریداران وابسته و آسیب‌پذیر می‌سازد.

صورت‌های مالی سال ۲۰۲۵ نیز نشان دادند که ارزش دارایی نامشهود یا سرقفلی ثبت‌شده برای Source Photonics در پایان سال بالغ بر ۲٫۸۰ میلیارد یوان بوده و کل سرقفلی گروه با جهشی بیش از دو برابری به ۴٫۷۷ میلیارد یوان رسیده است. این شرکت در سال ۲۰۲۵ برای دو مورد از خریدهای قدیمی‌تر خود کاهش ارزش سرقفلی ثبت کرد؛ هرچند Source Photonics مشمول این افت ارزش نشد. چنین هزینه‌هایی یادآوری می‌کنند که اگر عملکرد یک شرکت خریداری‌شده کمتر از حد انتظار باشد، رقم بالای پرداختی برای آن در نهایت به‌شکل زیان به‌صورت‌های مالی بازمی‌گردد.

برای بخش‌های جدیدتر این گروه صنعتی، مأموریت فوری و حیاتی این است که سفارش‌ها را با چنان سرعتی به نقدینگی تبدیل کنند که بتواند پاسخگوی خرید تجهیزات و ادامه مسیر توسعه باشد؛ زیرا صورت‌حساب‌های سنگین تأمین مالی از همین حالا از راه رسیده‌اند.

تأمین مالی مرحله بعد در بورس هنگ‌کنگ

برنامه تخصیص عواید حاصل از عرضه سهام در بورس هنگ‌کنگ نشان می‌دهد شرکت Dongshan همچنان بر همان استراتژی پیشین خود پافشاری می‌کند. بر اساس گزارش‌ها، این شرکت قصد دارد ۶۴٫۵ درصد از این منابع را به ارتقای کارخانه‌ها و خطوط تولید، ۲۰ درصد را به سرمایه‌گذاری‌ها یا خریدهای بالقوه جدید، ۵٫۵ درصد را به تسویه بدهی‌ها و ۱۰ درصد را به سرمایه در گردش و امور عمومی شرکت اختصاص دهد.

برنامه تولیدی جدید شامل تراشه‌ها و ماژول‌های نوری و بردهای مدار چاپی پیشرفته است. شرکت Dongshan از این عرضه سهام برای تقویت کسب‌وکارهای تصاحب‌شده و حفظ ظرفیت برای معاملات بیشتر استفاده می‌کند. گسترش ظرفیت‌های تولیدی، این شرکت را بیش از پیش در معرض چرخه‌های جدید سرمایه‌گذاری قرار می‌دهد؛ جایی که بازده نهایی به حجم سفارش‌ها، قیمت‌های فروش و نرخ بهره‌برداری از خطوط تولید تازه وابسته است. اگر عرضه بازار سریع‌تر از نیاز مشتریان رشد کند، حفظ حاشیه سود جذابی که محرک این توسعه بوده، بسیار دشوارتر خواهد شد.

شرکت Dongshan بارها ثابت کرده که از تصاحب شرکت‌های دیگر به‌عنوان راه میانبری برای ورود به بازارهای نوظهور بهره می‌برد. خریدهای MFLEX و Multek توان تولید بردهای الکترونیکی را برای آن تثبیت کردند و Source Photonics نیز سودآوری شرکت را به‌کلی متحول کرد. سرمایه‌های جذب‌شده در هنگ‌کنگ این امکان را فراهم می‌سازد که همین رویکرد در قالب سرمایه‌گذاری‌های سنگین تولیدی و معاملات احتمالی جدید ادامه یابد.

تخفیف ۳۵ درصدی سهام، برچسب قیمتی متفاوتی بر گام بعدی این غول چینی زده است. خریدهای پیشین توانسته‌اند تراز سودآوری شرکت را ارتقا دهند، اما اکنون آزمون واقعی این است که آیا جریان نقدینگی حاصل از این فعالیت‌ها می‌تواند پابه‌پای هزینه‌های سرسام‌آور توسعه پیش برود یا خیر.